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格上宏观周报:地产政策边际放松,A股市场信心回升

2022-05-23 16:00:45 来源: 浏览:1

格上宏观周报:地产政策边际放松,A股市场信心回升净心理财  2022-05-23 10:24:05

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来源:格上研究


1、私募机构观点汇总

 

上周A股市场震荡上行,在海外市场大跌的情况依然表现出强劲韧性。房地产政策再次出现放松迹象,上海逐步开放出现曙光,各方面的积极变化使市场情绪和投资者信心都在逐步回升。私募管理人认为,后续A股市场能否继续上行取决于进一步的政策刺激力度,并表示会在市场磨底阶段积极选股,在控制风险的基础上寻找结构性机会。

 

磐耀资产

 

年初在美联储加息压力下,成长赛道正常回调,再到俄乌战争及国内疫情防控黑天鹅、加之美联储超预期加息等影响,造成了市场系统性的大面积杀跌。而伴随着股价的杀跌,市场的风险也得到了大幅的释放,目前市场已经阶段性price in了绝大部分利空。从近期A股在海外大跌的情况下依然保持了相当强的韧性,就是很好的说明。

 

磐耀资产在前周周评提示不宜悲观,要从战略乐观战术谨慎转向从战略乐观到战术乐观。下跌有一万种理由,但我们也不应忽视积极的变化也正在累积,尤其是当A股展现出诸多底部特征,大量优质公司被杀出廉价筹码的时候。混乱是阶梯,不要浪费了每次危机。

 

上海仙人掌

 

宏观层面,5月20日,最新一期贷款市场报价利率(LPR)出炉,一年期LPR维持3.70%不变;五年期LPR下调至4.45%,此前为4.6%。加上之前首套房贷利率已降至4.4%,本次五年期LPR下调15个基点,首套房贷利率已低至4.25%,创下近十年来的利率水平低点。美联储主席鲍威尔本周表示,美联储将继续推动收紧货币政策,直到通胀明显下降。英国4月通货膨胀年率触及1982年以来最高。

 

行业层面,全国政协17日在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议并讲话。欧盟委员会18日公布名为“RepowerEU”的能源计划,计划到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番,到2030年安装600GW。印度政府5月16日宣布立即禁止小麦出口,目的是为了控制印度国内市场商品价格上涨,确保国内粮食供应充足。

 

市场层面,上周A股延续了五月以来的反攻势头,在外围市场惨淡的大环境下,A股市场又一次展现出强劲的韧性。国内方面,五年期LPR近期出现连续调整,反映了加力刺激的政策意图。高层本周座谈会上也强调,已出台政策要尽快落到位,各地各部门看得准的新举措能用尽用。海外美联储加息和俄乌冲突对A股的依然存在。上海仙人掌将在在控制风险的基础上,寻找结构性机会。

 

沣京资本

 

年初以来,市场就一直面临四大因素(疫情、经济与政策、美联储紧缩和地缘政治)影响但却久拖不决。通过梳理分析,当前这四大因素大概率已经进入后期阶段,并且由于股价已经大范围下跌,估值深度压缩,市场很容易在乐观与悲观之间摇摆,股价波动加大;而在经历了一次次的希望与失望后,成交量亦开始萎缩,这就是当下的市场特征。沣京资本认为这些进入后期的因素什么时候能够真正结束并不确定,而且这种结束没有“发令枪”,它们可能都是潜移默化的消融,等真正在数据上得以确认的时候市场已经不会再反应。同时,沣京确实也排除不了这些因素的尾部风险,可能发生也可能不会发生。在一个异常复杂的环境中(多因素影响,方向确定、阶段确定、终点不确定、或有的尾部风险),市场可能仍然是在纠结不安中徘徊摸索,但最终预期可能会比现实更早迎来希望的曙光。

 

短期种种挑战并不改变历史趋势的长期确定性。从更长视角看,沣京能确定的是疫情终将会以某种形式解决,时间越长越有条件应对;国内稳定经济发展的决心、信心和举措是显而易见的,今年依然是政治关键年份;现代地缘战争不会长时间消耗,在谈判中获得各自利益诉求是最终结局;中美关系走向竞合是长期趋势,既不会回归从前也难以呈现剧烈对抗。而沣京一直以来关注的能源革新、碳达峰/碳中和、科技创新、消费升级、产业自主化等这些时代的脉络也没有因为疫情、战乱、衰退而发生根本改变,当下这种悲观、绝望的市场情绪中可能恰恰正在孕育未来有巨大成长空间的历史性投资机遇。

 

投资观点上,沣京资本总体仓位上保持稳健,在市场阶段积极选股,中期可淡化稳增长与赛道股的差异并落实到更细分的行业板块,短期紧密跟踪政策变化,把握市场热点的交易性机会。

 

2、上周市场表现

 

指数表现:上周所有指数均普遍收涨,其中恒生科技在前期跌幅较大的情况下本周领涨,涨幅为6.08%;上证综指涨幅最小,为1.60%。

 

数据来源:Wind,格上研究整理

 

市场风格:上周市场各风格表现总体较好,成长和周期风格的个股占优,分别上涨4.06%和3.91%,而消费和金融风格表现较弱。市场短期内将继续保持震荡调整的基调,板块轮动较为明显。

 

从估值来看,稳定和消费风格所站的历史分位点较高,成长、周期、金融风格目前估值较低。

 

数据来源:Wind,格上研究整理

 

行业表现:上周31个申万一级行业中有30个行业上涨。其中煤炭、电力设备、有色金属行业领涨,涨幅分别为7.39%、7.26%、6.91%。只有医药生物一个行业下跌,跌幅为2.01%。

 

数据来源:Wind,格上研究整理

 

从行业估值来看,农林牧渔,汽车,公共事业,社会服务行业的估值分位数在80%以上,仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

 

数据截至2022-5-20,数据来源:Wind,格上研究整理

 

资金面上来看,上周北向资金净流入152.18亿元,其中沪股通净流入114.89亿元,深股通净流入37.29亿元。近三个月北向资金净流出376.14亿元,外资情绪小幅回暖。从成交量上来看,上周较前期小幅上升,市场活跃度较前期略微上升。

 

数据截至2022-5-20,数据来源:Wind,格上研究整理

 

风险溢价

 

目前来看,风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时,A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.24%,已经处于一倍标准差之上,万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大,市场整体的性价比也有所提升,后期市场仍有扰动,但下行空间相对可控,建议投资者择机分批布局。

 

(注:风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大,表明配置股票的性价比越高;反之,则配置债券的性价比越高)

 

数据截至2022-5-20,数据来源:Wind,格上研究整理

 

总体来看,市场经过前期大跌后,上周在海外市场普遍收跌的情况下走出独立行情,顽强收涨,表明了市场信心和前期相比开始出现较大幅度回升,周旋于3100点附近。目前刺激经济的政策频出,A股有从底部区域向前走的势头。预计未来两个月我国经济将进入快速爬坡期,叠加后续疫情逐步好转,企业盈利增速恢复,风险偏好回归,A股将大概率筑底反弹。我们认为市场未来的机会远大于风险。

 

3、宏观经济分析

 

海外方面,战争冲突仍未停歇。据路透社消息,俄罗斯上周三表示正在乌克兰使用新一代强大的激光来烧毁无人机,部署莫斯科的一些秘密武器来应对西方武器的泛滥。近日,芬兰和瑞典正式递交加入北约申请,中立国从此并不中立。芬兰和瑞典近日做出了加入北约的决定,改变了两国多年来在军事上不结盟的政策。北约成员国土耳其多次强调,不会同意两国加入北约。另外,克罗地亚总统米拉诺维奇当地时间18日称,他计划要求该国常驻北约代表诺比罗阻止芬兰和瑞典加入北约。

 

国内方面,上周公布了4月财政数据和地产方面的部分数据以及利好政策。从4月的数据来看,2022年1-4月,全国一般公共预算收入74293亿元,同比下降4.8%;一般公共预算支出80933亿元,同比增长5.9%。1-4月全国政府性基金预算收入17565亿元,同比下降27.6%;全国政府性基金预算支出31488亿元,同比增长35.2%。4月公共财政支出增速转负,公共财政4月对基建的支持力度略微减弱。我们将其分为中央和地方,其中,中央财政支出增速上升、地方财政支出增速下降,主要原因是多地疫情,影响了财政资金拨付使用,留抵退税影响了地方财力。疫情对公共财政收支两端都有影响,掣肘了后续财政发力空间。另外,土地出让收入下降也降低了政府基金的收入。另外,5月18日,国家统计局发布的70个大中城市住宅销售价格数据,数据显示,2022年4月份,70个大中城市中,商品住宅销售价格下降城市个数增加,一二三线城市商品住宅销售价格环比总体呈降势、同比继续走低。此外,5月LPR报价出炉,其中5年期下调15个基点,1年期维持不变。5年期LPR大幅下调的主要目的可能是为了对冲疫情影响下房地产市场的持续低迷和经济下行压力的进一步增大。近期监管放松房企融资渠道,支持房企发债、并购贷都可以看出对房地产的支持。随着5年期LPR的大幅下调和房地产放松政策的加码,未来房地产市场的冰冷状态或将边际缓解。

 

展望未来,从海外来看,在战争和制裁没有停火势头的情况下,能源和食品价格预计维持高位波动;美国劳工市场的供给不平衡问题尚未得到良好解决,通胀总体短时间难以大幅下降。

 

从国内来看,疫情冲击了财政收入,退税和土地市场低迷,稳增长又对财政支出提出了要求。展望后续的财政空间,我们需要关注的因素有两点:一是疫情的控制情况,及给财政收支造成的缺口,二是土地出让的情况,三是下半年可能的增量财政政策工具,目前来看,我们有理由相信和期待今年下半年特别国债的发行。从房地产市场来看,央行下调首套房利率,政策信号意义明显。接下来,预计更大范围和更大力度的房地产政策调整将会出现,促进房地产市场平稳健康发展。不过,从政策出台,传导到基本面需要时间,预计二季度底、三季度初地产销售下行速度有望边际放缓。

 

4、当周重要新闻

 

新闻一:央行宣布:首套房最低利率下调20个基点,最低可到4.4%。

 

近日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布通知,调整首套住房商业性个人住房贷款利率下限。这是贷款市场报价利率改革以来,首次下调首套房贷款利率下限。

 

《通知》强调:对于贷款购买普通自住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点,二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。

 

此次调整后,居民家庭首套房贷利率最低可从4.6%降至4.4%。此次政策调整,相当于为各地商业性房贷利率划定了一个更低的限度。未来,各地将结合实际情况,在此标准上对商业性房贷利率进行加点调整。此次政策调整主要针对新发放商业性个人住房贷款,存量商业性个人住房贷款利率仍按原合同执行。值得注意的是,此次通知指出,二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。这意味着个人住房商贷利率下限调整范围不包括二套房,且不适用于已办理过首套房按揭贷款的个人家庭。

 

新闻二:4月财政数据公布,收入支出均减弱。

 

1-4月财政收入同比-4.8%,扣除留抵退税因素后增长5%,前值8.6%;1-4月财政支出同比5.9%,前值8.3%;1-4月政府性基金收入同比-27.6%,前值-25.6%;1-4月政府性基金支出同比35.2%,前值42.9%。

 

浙商证券认为,4 月大规模增值税留抵退税导致财政收入负增,疫情扰动下财政支出结构与 2020 年较为接近,社保就业及卫生健康支出较多;展望后续政治局会议定调下,财政政策重点在三方面发力:

 

1)积极发挥政府投资和政府消费的拉动作用稳增长。

 

2)用好转移支付、落实减退税降费政策、兜牢三保稳市场主体来稳就业。

 

3)为常态化核酸检测提供充足财政支持。

 

民生证券认为,四月财政收支数据清晰展示了本轮抗疫财政的两个特征:第一,相较扩支,抗疫政策更倾向减收;第二,相较地方政府,中央在抗疫中承担了更多的责任。上述抗疫财政特征背后,蕴含着深刻的抗疫财政逻辑。一则疫情加大居民及中小企业部门现金流压力,政府以退税方式,缓解私人部门现金流压力。二则疫情扰动之下,中央和地方政府财力存在显著差异。我们认为,后续有两点因素影响财政运行:其一,本轮抗疫将带来多大规模财政收支缺口;其二,土地出让金后续能稳定在多大规模。后续我们将密切关注上述因素变化趋势,并同步关注增量财政政策手段,例如特别国债发行、盘活存量资金等。   

 

华创证券认为,从收入端来看,房、车、出口受疫情冲击最严重;从支出端来看,即便留抵退税放大库款压力,仍在保基建;从广义财政来看,卖地拖累加深,留抵退税拉大收支增速差。

 

光大证券认为,4月,疫情叠加减税退税,财政收入增速大幅转负。尽管中央转移支付极大地补充地方财力,但在财政减收和疫情管控约束下,财政支出增速依然转负,发力程度不及市场预期。考虑到当前财政仍有余粮,预计短期内政策重心仍落在积极推进复工复产、加快已有政策落地,预计上半年增量工具尚不急于推出。

 

新闻三:5月LPR报价出炉:5年期下调15个基点,1年期维持不变。

 

中国5月5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.45%,预期为4.55%,上月为4.6%。1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.7%,预期为3.65%,上月为3.7%。

 

LPR结果公布后,利率债收益率升幅扩大。10年期国开活跃券220210收益率上行1.6bp报3%,10年期国债活跃券220003收益率上行1.22bp报2.815%。稍早公布的消息显示,中国5月5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.45%,预期为4.55%,上月为4.6%。1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.7%,预期为3.65%,上月为3.7%。

 

华泰证券认为,大行、部分股份行受到5年期LPR下行的负面影响较大,区域性银行整体的负面影响较小,主要由于大行按揭贷款占比、对公中长期贷款占比较高。4月以来央行总量+结构政策齐发力,先后降准、创设新型再贷款工具,并着力引导银行负债端成本下行,此前首套房按揭贷款利率下限下行20bp叠加此次5年期以上LPR下行15bp,稳地产信号更为明确。疫情虽然对银行经营有一定压力,但上市银行资产质量较为夯实,中报业绩仍有望较为平稳。

 

招商证券认为,此次LPR非对称调降超出市场预期。由于央行15日已将首套商品房个人住房贷款利率下限下沉20BP,市场普遍预计作为“房贷之锚”的5年期LPR此次将保持不变。但央行却开展了非对称“降息”操作,推测可能出于以下考虑:

 

1)落实4?29政治局会议关于稳定楼市的政策要求。

 

2)减轻抗疫时期居民房贷压力,促进消费复苏。

 

3)引导中长期贷款利率下行,激发投资的关键作用。

 

5、下周重要事件

 

1)中国4月工业企业利润数据;

2)美国5月FOMC会议纪要;

3)欧盟5月PMI数据



声明:本文仅代表作者个人观点,不构成投资意见,并不代表本平台立场。文中的论述和观点,敬请读者注意判断。


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